金吾财讯 | 交银国外研报指刘涛 ai换脸，腾讯音乐(01698)4季度收入为74.6亿元（东说念主民币，下同），基本适合阛阓预期。音乐订阅收入同比增18%，其中音乐会员环比+200万，月ARPPU同/环比+4%/3%。经退换归母净利润超阛阓预期18%，主要受益于快于预期的毛利率优化。
预测改日，该行揣测2025年音乐订阅收入+16%，非会员收入同比增18%，酬酢文娱收入仍将呈下落趋势。看好在线音乐/全民K歌订阅及告白收入增长、及克己本色加多促进毛利率进一步优化。
基于快于预期的利润率优化趋势，该行小幅上调2025年经退换净利润5%至86亿元，并上调SOTP看法价至17好意思元/65港元。在线音乐保管肃肃增长，酬酢对利润株连将逐渐缓释，保管买入评级。